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工商時報【主筆室】

近月國際股市動盪，陸股、道瓊連連下挫，讓大家對經濟前景更感悲觀。這一波股災源於七月初大陸上證指數跌破四千點，一路下滑至三千五百點，其間雖幾度收復四千點關卡，但隨著全球經濟展望下修，美股也開始走軟，終於在兩週前的黑色星期五（8月21日）引爆成全球股災，前後六個交易日道瓊指數跌了1,879點，台股也應聲跌破八千點。

自黑色星期五美股重挫之後，隨後兩個交易日又回升近千點，而隨著八月底美國公布第二季經濟成長由2.3％上修至3.7％，經濟前景似乎又撥雲見日，但股市依舊震盪，榮景瞻之在前，忽焉在後。如今美國升不升息、就業成長力道強不強等訊息，都足以讓美股狂漲狂跌，而在美股帶動下，全球自難逃池魚之殃。

美國首位諾貝爾經濟學獎得主保羅．薩繆爾森（Paul Samuelson）於1966年曾指出，股價上下波動要比國民生產毛額（GN團購P）或一般商業指標的變動更強烈。薩繆爾森說：「華爾街股價指數預見了9次經濟衰退，但實際上過去只發生5次衰退。」

薩繆爾森的觀察說明，股市震盪要遠大於實體經濟的變化，股價重挫未必代表未來經濟一定衰退，機率是九分之五。這雖是四十多年前的觀察，但於今日仍然深具啟示，這也就是說，由於人們的感情作用，股市天生就是一個波動較大的市場，容易非理性的樂觀以致形成泡沫，也容易莫名其妙的悲觀以致造成黑色星期一、黑色星期二、黑色星期五。

經濟學家凱因斯認為股市變化經常取決於人們的血氣（animal spirits），他說：「如果因為恐懼新政府而使企業洩氣，則這不一定是合理的計算，我們雖明白應理性評估，但事實上卻經常依靠幻念、感情或運氣行事。」這席話道出股市之所以大起大落的原因。

事實上，過去十年的經驗看來，也驗證了凱因斯、薩繆爾森的看法。舉例來說，2006年11月底由於國際油價上揚，並站上60美元關卡，引發市場對經濟前景的憂心，以致美股大跌，隨後亞股也大跌，但此次股災不論是對當年或次年的總體經濟，影響甚微。

再看2007年2月底，由於市場憂心中國大陸股市泡沫化，上海、深圳股市創十年最大跌幅，這個黑色星期二引發香港、美國及日本股市三天之內蒸發了4,700億美元，人心惶惶有數週之久。然而這一年全球並未出現衰退，大陸的經濟成長率仍達14.2％，而台灣、香港也有6.5％，黑色星期二並未帶來衰退。

進一步觀察，過去五年歐債危機在股市裡時隱時現，加以美國債務上限的修法在國會出現僵局，2011年8月5日黑色星期五美股狂跌500點，台股也大跌464點，專家說：「經濟衰退陰影正籠罩全球。」隨後標準普爾又調降美國主權債信評等，使得美股續跌，8月8日道瓊大跌634點，歐美股市全倒。二次衰退大有山雨欲來之勢。

2011年這場美、歐債務危機引發的股災雖造成當欲罷不能時極度恐慌，全球經濟確實也因歐洲的不景氣而成長趨緩，但並不如彼時學者們所預期的這麼悲觀，2011年美國經濟成長1.6％，次年成長2.3％，台灣也成長3.8％、2.1％。

股市預見的衰退雖非次次發生，但仍有準確的時候，2008年9月雷曼兄弟聲請破產，引發信用急凍，全球股市一瀉千里，這一次的股災即重創全球經濟，除了中國大陸，幾乎沒有一個國家不衰退的。至於1930年代的美國大蕭條，也是源於1929年10月29日的黑色星期二，隨著道瓊指數狂跌，釀成經濟大蕭條，其後美國衰退達四年之久，直至1934年才開始復甦。

我們由過去全球股市變化，可以發現股市走勢雖與實體經濟發展密切相關，但如同凱因斯所言，由於人們經常靠感情、幻念及運氣行事，股市的起伏經常是非理性的；加以如今金融自由化，衍生性金融商品的槓桿操作，更加深了全球資本市場的震盪，時而如杯弓蛇影，時而如驚弓之鳥便在所難免了。

我國出口雖已連續七個月負成長，但進口物價大跌19.3％，貿易條件明顯改善，物價穩定，民眾的生活成本明顯降低；經濟成長率（GDP實質增幅）於第一、二季雖僅3.84％、0.52％，但側重於衡量民眾享有福祉的實質GNI（國民所得毛額），於第一、二季的成長率卻高達9.17％、5.72％。綜合這些總體數據，我們可以發現，今年以來我國的總體經濟雖不如預期，但貿易條件好轉、實質GNI回升卻也是不爭的事實，各界實在沒必要盲目悲觀。

我們認為決策當局對股市確應關注，但卻無需過度干預，適時拿出經濟數據詳實解讀，讓市場回歸理性，這便是最好的救市對策。當市場不杯弓蛇影，投資者就不致成為驚弓之鳥，這比起七拼八湊、連官員都不相信的方案，要有用多了。

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